擴大的漩渦 金融危機滾雪球

保羅．克魯曼
紐約時報專欄
中國時報 楊明暐摘譯
2008-10-28

克魯曼 Paul Keugman 為美國普林斯頓大學教授，2008年洛貝爾經濟獎得主，紐約時報專欄作家。

經濟數據很難激起人們吟詩的雅興。可是當我忖度那些最新數字時，我發現腦海裡縈迴著葉慈（William Butler Yeats）的詩句：「在益漸擴大的漩渦中盤旋又盤旋，獵鷹聽不見放鷹人的呼喚；萬物分崩離析，中心無從固守…」（葉慈的詩《二度降臨》，The Second Coming）

在這裡，擴大的漩渦是造成金融危機越轉越大的反作用迴路（feedback loops），而那倒霉的放鷹人，我猜，是美國財政部長鮑爾森。

這個漩渦正以前所未見的駭人方式持續擴大。即便鮑爾森和各國財長忙著拯救銀行，新的災難又從其它地方冒了出來。

有些災難多少是在預料之中。一陣子以來，經濟學家懷疑為何對沖基金沒有在這次金融大屠殺裡遭受更大災殃。現在他們不需要再懷疑了：投資人正把錢從這些基金抽離，基金主管被迫拋售股票和其它資產來籌措現金。真正令人吃驚的，是危機蔓延到新興市場的情形，好比俄羅斯、南韓和巴西。

上次全球金融危機於九○年代後期發生時，這些國家身陷風暴中心。（和我們目前經歷的這場危機相比，那次危機只是小意思。）他們從上次經驗得到教訓，積攢了大量美元和歐元，以便來日遭遇緊急狀況時能保護自己。不久前，大家還在談論「脫勾」（decoupling），也就是美國即便陷入不景氣，新興市場仍能維持經濟成長。今年三月，《經濟學人》還告訴讀者：「脫勾不是神話。事實上，它終將能拯救世界經濟。」

那是當時的情況，如今新興市場遇上了大麻煩。摩根士丹利首席貨幣經濟學家任永力（Stephen Jen）說，新興市場「硬著陸」有可能成為全球危機的「第二個震央」。（第一個是美國金融市場。）

怎麼回事？九○年代新興市場政府之所以脆弱，是因為他們養成向國外借錢的習慣，一旦美元的流入乾涸就瀕臨絕境。從那時起，它們就小心借貸，主要是靠國內市場，並積存大量美元儲備。不過這一切審慎作法，都因為民營企業忘卻了風險而破功。

以俄羅斯為例，銀行和企業爭相向國外借錢，因為美元利率比盧布利率低。所以當俄羅斯的政府屯積了可觀外匯時，企業和銀行欠下的外債也同樣可觀。現在它們因貸款被切斷而陷入極大困境。

不用說，銀行體系內現有的麻煩，加上對沖基金和新興市場的新麻煩，可謂「相得益彰」。壞消息衍生出壞消息，而痛苦的圈圈只會持續擴大。與此同時，美國的決策者在面對該採取哪些必要措施來遏制危機時，仍躊躇不前。

鮑爾森最後終於同意向銀行體系挹注資金以換取部分所有權，這是好消息。但《紐約時報》的喬．諾塞拉上周指出美國財政部銀行救援計畫的一項重要缺失：未有防範銀行死抱資金的安全機制。「不像英國政府規定銀行必須放貸，政府才給錢，我們的政府除了辯解外，彷彿害怕做任何事。」可以確定的是，銀行似乎正在屯積現金。

房貸市場也有些怪現象。我想聯邦政府接管房利美和房地美，是為了消除市場對它們償債能力的疑慮，從而降低房貸利率。但高官們卻否認二房的債務得到政府的全面信用擔保，結果市場仍視二房的債務為危險資產，讓原本該降的房貸利率反而升高。

我懷疑這是布希當局反對政府干預的意識形態作祟，妨礙他們採取有效行動。鮑爾森迫於時勢，將金融體系部分國有化，但他卻拒絕動用擁有者掌握的權力。

無論是什麼理由造成政策持續軟弱無力，情勢很顯然沒有得到控制，萬物仍持續分崩離析。